作家 | 张帆

坚握作念自后者

近日，影石改动发布了登陆老本商场后的首份年报。2025年，公司竣事商业收入97.41亿元，同比大幅增长74.76%，创下树立以来的最高营收记载。然则，同期由于研发、销售等用度高企，公司归母净利润仅为9.29亿元，同比下落了6.62%。

面对这么一份“营收大增、利润下滑”的财报，公司召开了上市后的初次投资者换取会，以回报老本商场的眷注。

字据2025年年报表现，线路期内，公司影像业务营收增长了78%，主要收货于销量的大幅擢升——2025年竣事销量393万台，同比增长76%。另一方面，居品均价相对沉静，约为2169元，同比增长1%。

从ASP趋势来看，公司居品举座呈现下落态势，从2022年的2，391.45元/台相接两年下滑至2024年的2147元，但在2025年竣事了企稳。在刻下热烈的商场竞争环境下，价钱企稳的主要原因，是受益于公司积极拓展B端等高单价客户的提振。

尽管有争议，但不能否定的是，即便面对热烈的价钱竞争，影像行业依旧是浪费电子中的高毛利子行业。字据2025年的财报，影石毛利率高达48.82%，与卓越，但比较小米、传音等手机厂商约20%傍边的毛利率。影石的毛利率向上约28个百分点。

图：各浪费电子企业毛利率；府上起头：wind

正所谓，“成也高毛利，慌也高毛利”。高企的毛利率能否握续，无疑成为当下老本商场对影石最大的担忧。毕竟从老本逻辑来看，浪费电子厂商分享一套供应链，影石看周详景影像的先发者，凭借先发上风和范围效应所蕴蓄的逾额利润，是否会复刻已往的新动力汽车发展过程，被自后者赶快抹平稀释也曾成为了摆在眼前的问题。

事实上，近几年，跟着浪费电子大行业的增速放缓，各路玩家均在积极探索新的增长弧线，面对高毛利诱骗，繁密友商运行相互跨界试探。举例，大疆运行涉猎科沃斯的扫地机器东说念主业务，大疆则发力全景相机的争夺，而OPPO等手机厂商也运行对准大疆的云台相机商场。

面对热烈的竞争，不同厂商取舍了不同的糊口旅途。以扫地机器东说念主为主的科沃斯，2025年毛利率虽高达48.82%，但其研发用度率仅为5.15%，而销售用度率却高达31.19%。这意味着卖出一台扫地机器东说念主，100元的收入中，科沃斯能赚到48元毛利，但这48元中，有31元用于告白等营销用度。从这点看，科沃斯的高毛利依赖于高额的营销插足所斥地的品牌效应，但握续高企的营销开支也稀释了净利润水平，最终2025年其净利率水平仅为9%。

图：科沃斯与影石的研发用度率和销售用度率；府上起头：wind

反不雅影石，其营销用度率只消科沃斯的一半，但研发用度率高达17%，是科沃斯的三倍以上。这标明，比较于科沃斯，杏彩(XingCai)官网平台影石更倾向于通过研发带来的技能和居品代差来构筑自身的护城河。

在财报换取会上，影石独创东说念主刘靖康也坦承，加大研发插足只怕是财务投资者不肯意看到的，这也对一季度功绩组成了短期压力。但这是公司面对竞争、打造自身历久价值必须付出的插足。

在若何均衡研发的风险与收益问题上，影石基本上选定了“Second Mover”（先发制东说念主）策略。这种策略下，影石并不会优先开拓一个全新的品类，而是在看到某个品类有居品雏形后，再评估推出访佛居品的可能性，以此裁汰研发插足的风险。

比较于“First Mover”，影石更擅长通事自后者居上的边幅从头界说“质价比”。诚然公司的居品订价不低，但影石并非“60分的居品卖80分的价钱”，而是“150分的居品，卖100分的价钱”。

举例，影石的麦克风居品，本人即是影像业务的当然延迟，业务逻辑风险可控。同期，影石通过更远的收音距离、更长的续航智力，竣事了比较竞争敌手更强的居品力。

影石有个“苹果梦”？

在历久竞争力搭建的旅途上，影石身上能看到昔日苹果成长的诸多影子：

1.自研定制芯片，筑牢硬件中枢壁垒，擢升居品竞争力除了末端居品的迭代改动外，影石也将发力重点押注在影像业最中枢的芯片上，现在公司自主定制斥地了三款芯片。由于影像业务具备数据运算量级大、图像责罚复杂的特征，因此对芯片的算力和适配性有着极高的条款。影石通过定制芯片，竣事了硬件与算法的深度耦合，粗略更贴合自身居品的使用场景，精确开释硬件性能。

这一策略与已往的苹果发展旅途如出一辙。苹果诚然选定轻金钱的外包情势，却历久将芯片计算攥在手中，依托芯片上风拉开硬件代差，构筑起敌手难以复制的护城河。

2.加码AI等软件作事，挖掘历久增漫空间不啻于自研芯片，影石在寻求自身护城河上，也像已往的苹果相通盯上了高粘性、高笃定性的软件作事业务。面对端侧的算力瓶颈，影石推出了云霄AI影像责罚作事。举例，让AI学习各个着名录像作品，擢升AI责罚用户上传视频文献的智力，使视频责罚愈加专科；同期通过AI技能加强镜头的跟拍智力，以及提供相应的云数据存储等一系列软件配套作事。

影石觉得，由于影像关于算力的高条款本性，将来行业关于AI算法的依赖可能会远超硬件本人。

这极少在苹果身上也曾取得了显著考证。在iPhone销量波及天花板后，软件作事成为了苹果新的业务支握，现在软件作事的营收占比接近总营收的28%，已成为苹果踏实的第二增长弧线。而况由于软件业务频繁具备高频次、高毛利、强现款流的特征，因此被商场视作高质地的“现款牛”业务，也被赋予更高的估值倍数。

图：2015年后软件占比擢升带动PE走高；府上起头：wind

而影石当下加码AI影像软件生态，恰是对准了这一历久发展红利。将来跟着软件业务占比的擢升，影石有望开脱单一硬件销售周期的功绩胁制，完成从硬件厂商向 “硬件末端 + AI 影像作事”生态平台的战术转型。

依托硬件居品蕴蓄的用户基本盘，以此看成高频的“流量进口”，再用高附加值的软件作事拔高功绩天花板，深度撬动盈利空间。这种复刻“苹果旅途”的战术转型，不仅能有用平滑行业周期性波动对影石功绩的冲击，更有望颠覆商场对影石的传统硬件定位，驱动其金钱价值迎来系统性的估值重塑。

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